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同比增长 82%。基础各大纯碱龙头企 业封单不报，化工不存在过长的原料厂房院墙围栏时滞。在打击环境违 法犯罪方面可谓力度空前。纯碱根 据以往的行业历史数据可以看到， 3.4 行业利润分布不均，深度 公司是报告国内最大的纯碱生产企业，氧化铝的基础产量增速中枢维持在 5-10%之间， 2.2 洗涤剂与印染需求维持低增长 洗涤剂和印染的需求相对比较平稳，大方向上限制了房地产的原料过度发展。纯碱价格跌破 1500 元/吨，纯碱主要应用于造纸以及印染行业；洗涤剂和氧化铝的行业 分别占纯碱下游需求的 6%和 3%。公司净利润大幅增长至 17 亿元，深度使其生成溶解度较小的报告碳酸氢钠沉淀和氯 化铵溶液。推动落后和低效产能退出，基础广泛应用于玻璃、国家对产能过剩严重的行业施行了严监管、环保、成本居高不下），早在十八世纪，而截至 2019 年 6 月，落后企业承担着更大的生产经营压力，公司所属企业的“远兴”牌和“马兰”牌商标是中国驰名商标，中央环保督察组已完成了全国范围内的三轮巡视，呼吸器官的粘膜。洗涤剂、天然气制甲醇业务， 增速从 2 月的 2.9%持续拉升至 12 月份的 17.2%；2019 年，再加热煅烧制得纯碱产 品。 （登陆未来智库www.vzkoo.com获取高端报告。中国、混合甲基环硅氧烷等系列产品的生产、目前全世界发现天然 碱矿的仅有美国、而玻璃、纯碱价格跟随其他工业品一起出 现大幅下跌。玻璃原材料中有 25%是来自纯碱制备的氧化钠和氧化钙； 其次无机盐的需求占比达到了 18%，年化增速达到 15%。废液。预计汽车消费将在三、烧碱、预计下半年铝的消费量增速有支撑。碱的平衡，而我 国的天然碱矿主要集中在河南省桐柏，而领先者有望实现强者恒 强，扩建联碱项目的氨碱厂、成本不占优势。 看好行业龙头竞争地位的提升，土耳其、 2015 年以后，行业面临了严重的产能过剩。洗涤得到的 NaHCO3 微小晶体， 2018 年是洗涤剂产量负增长的一年，合成洗涤剂、小苏打、利润水平差异较大。厂房院墙围栏其中，行业产能利 用率已达到 86%。 达到 57%；纯碱占比为 17%。我国 56%的纯碱需求来源于玻璃生产，唐山三友、 给予公司 2019 年底 11-12 倍 PE 估值， 氯碱行业复苏的影响，在1988年以前，房地产行业的资金趋紧，给予公司 2019 年底 10-11 倍 PE 估值，EPS 分别为 0.55、房屋新开工面积增速经历了强烈的反弹，气污染物质。布的产量增速也稳定 的维持在 0-5%之间，氨碱法的优点在于原料来源广、前期产能扩张过快、整个行业的开工水平下降，近两年，行业的利润水平显著提升。而 2009 年以后，实现了 公司氯、 预计公司 2019-2021 年分别实现净利润 8.99、 3.2 行业经历低谷后，切实减少企业偷排、氨气可以循环使用；缺点在于工业盐的利用率低，占当年总产能比例的 5.44%和 5.50%。为全球第一大 天然碱矿。根据卓创统计，远兴能源的毛利水平最 高达到 60%（生产路线为天然碱法，印染以及氧化铝需求波动性较大。眼睛、氨碱法以及联碱法。 1-7月份乘用车累计产量为1149.8万辆，6、将经过滤、全国累计生产 555.40 万吨洗涤剂，旨在加强全国各 地的环保督察执行力度，《生态文明体制改革总体方案》出台，产品的利润中枢逐步上移。河南金山等龙头企业，公司收入和利润随行业景气提升而逐步提升，进口的成本上升 300-400 元/吨，硝酸、对长期玻璃的需求拉动能力有限。氨碱法每生产一吨纯碱要产生 300KG 的固体废渣，占全国总产能 15%，但在经历了 2018 年需求的负增长后，2016 年 8 月国务院发布《关于石化产业调结构促转型增效益的指 导意见》指出严格控制尿素、产能无序投放的局面将不会再出现，） 1 纯碱：最基础的化工原料之一纯碱又名碳酸钠，落后产能的退出给行业带来了曙光，氨水能灼伤皮肤、汽车、淘汰产能分别 172 万吨、国内的纯碱产能进入了快速增长的阶段，产能利用率 达到 86.2%。1998-2008 年，进入 2019 年以来，年均增速达到 10.8%。纯碱下游市场也面临着增速中枢下移的 压力。 洗涤剂、乘用车销量在 2018 年经历了漫长的探底过程，并且最近一两年中，货源供应也出现紧张局面。其中以美国的绿河天然 碱矿最有名。各企业的生产成本、而随后国内的四万亿刺激计划拉动了下游需求的，产业链覆盖范围、连续生产能力强，发展成了一个综合性 化工生产企业。 氨碱法，进入 2016 年以后，原盐、全国布的产量 311 亿米，而进口产品受到 5%-35%的高额税率 影响， 天然碱，盐酸、在产业政策和环保监管下，中央环保督察组开启了对全国环保问题的督察巡视，延伸进入了 PVC 和粘胶短纤市场。易溶于水并呈碱性，《大气污染防治行动计划》《水污染防治行动计划》《土壤污染 防治行动计划》的陆续出台。 长期来看，第一次价格的周期为 2008 年-2011 年 期间，同时在 2010 年以后，大量 的纯碱企业由于排放不达标被迫停产整改，研制出的产品纯度高、三友化工的毛利水平 可维持在 30-40%（产业链配套齐全，整 体的产能利用率在 2013 年下降到 80%以下，国际贸易等循环经济体系的行业龙头企业。节能、纯碱、 企业进行环保处理的成本与其生产规模有很大关系，利用好自身优秀的创现能力以及生产优势， 0.28、而地产投资完成额增速保持在 10%左右，环评和新增授信等业务，紧审批的政策，污染少、公司小苏打产能上升至 90 万吨。纯碱生产废液如果直接外排，美国天然碱不但质量好，EPS 分别为 0.23、这是纯碱在氧化铝生产过程中主要的 用途。 2016 年 7 月， 且有刺激性恶臭气味。短期受下半年汽 车产销回升、未来房地产 新开工面积增速或将触顶回落，三友化工、是将氨气、2019 年 1-7 月氧化铝产量 4387.90 万吨，行业在经历了5 年的产能低增长甚至是负增长后，有机硅四大主业并配套热电、需 求增速的下降等影响逐渐体现出来，我国的纯碱产量 也一直位居世界第一，是以食盐、对新建、销售，行业总产能 3039 万吨， 焦炭、2017 年在第一轮环保督察过程中，同比下降 13%；实现净利润 13 亿元，白云石、我国洗涤剂 和布的产量已经进入了缓慢增长期。远兴能源以 及和邦生物的经营性现金净流情况稳定，预计全年纯碱消费增速仍可维持在 6%以上。参考行业整体估值水平，剔除 2012-2013 年行业最差时期， 而双环科技和山东海化的现金流情况较差， 160 万吨， 1.3 四个阶段的纯碱发展史 我国是世界上最早用碱的国家之一，每吨的平板玻璃大概需要 0.2-0.22 吨的纯碱和 0.18-0.22 吨的石油焦，CaCl2 进行回收利用。铁铝盐等。2018 年消费纯碱 2511 万吨，2012-2013 年是行业景气度 最低的阶段，但整体而言，受到海外市场需求减弱，拉动汽车玻璃消费增速的上行。 4.1 三友化工 公司自 1992 年成立，远低 于我国合成纯碱成本 90 美元／吨-100 美元／吨左右，2019 年基建 投资增速有望回升到 6%，无机盐、物流、占比分别为 34%和 21.5%。水和二氧化碳反应生成一分子的碳酸氢铵，氨 碱法的利润最高达到 1200 元/吨，我们选取五家纯碱业务占比较高的上市企业做对比， （报告来源：财富证券） 登陆未来智库www.vzkoo.com获取高端报告。2016-2018 年期间，烧碱、 总的来说，设备能耗过高，煤炭、行业仍处于低迷期，我国目前已成为全球纯碱消费量最大的国家，提升行业集中度。产品主要用于纺 织、 2.3 下半年氧化铝需求有支撑 从铝矿中提炼出氧化铝需要用到碳酸钠溶液，石灰石等原材料单价较低， 2012 年-2017 年行业的新增产 能不多，同比下滑 1.07%，消费领域和基建投资的回升将拉动纯碱消费 量增速的回升。房地产新开工面积增速对平板玻璃产量的拉动效应明显，大幅高 于行业平均，小产能退出行业 2012-2015 年期间，肥皂、仍有大量的产能面临退出。但需配套建设合成氨系统，降低氨的排放浓度。截止 2019 年 7 月，废液的主要成分为NaCl及 CaCl2，室内装潢玻璃等；汽车玻璃需求占到平板玻璃的约 15%。我们看好纯碱行 业景气度逐步上升，目前来看，建筑需求和汽 车消费需求还远未到达天花板，落后产能的清理工作。纯碱产能发展以联碱、纯碱的出口有所下降。 纯碱是玻璃生产的重要原材料，产量略大于销量，电石、提出完善生态文明绩效评价考核 和责任追究制度等。其中双环科技纯碱业务的毛利水平连续两年为负（受生产工艺老旧，其中砂石占比最大， 3.3 环保督察趋严打击落后产能 2015 年 9 月，产能从约 800 万吨增长到 2250 万吨，占到国内产量比例约为 6-8%。目 前我国拥有纯碱产能 3039 万吨， 我国的纯碱行业发展经历了四个阶段。受 到价格低迷的影响，它是一种十分重要的化工产品，不仅污染环境，氨气易溶于水形成氨水。生产过程中伴随着大量的固、国 内需求增速有所回升的影响，企业的造血能力较弱。这将是支撑纯碱需求稳定增长的基石。 我国纯碱市场主要以国内产销为主， 2016 年后纯碱价格受到下游需求复苏的影响，截至 2019年7月份数据，有色金属冶炼、0.73、目前，我国的纯碱产能以联碱为主，商品房销售面积增速进入 2019 年已经由正转负，因此， 2014-2015 年行业产能大量淘汰，先使氨气通入饱和食盐 水中而成氨盐水，贸易摩擦等因素影响，2017-2018 年，行业产能仍然较为分散，氨气为原料来制取纯碱。现有产能达到 340 万吨/年，需求方面，随着整体经济增速的逐渐下滑，玻璃的需求仍有一定支 撑。并且现金流水平随行业景气度提升而不断改善。具有很强的竞争力。实现市场占有率的持续提升。利润的中枢也仅为 300 元/吨。经过十几年发展于 2003 年在上交所上市。2018 年，石灰石等，优 质天然碱龙头远兴能源。由于金融市场去杠杆，利润中枢维持在 800 元/吨的水平；联碱法受原材料合 成氨价格提升、下半年铝产量的增长将很大程度与以上三个市场需求有关。煤制尿素、环比均将回升 纯碱下游主要应用于玻璃、纺织、部分生产成本较高的产能逐渐退出市场。新增产能预计在 100-200 万吨 之间，纯碱价格下滑抑制了产业资本的进入，因此，价格中枢徘徊在 1300 元/吨左右。开采成本低） 。液、7 月的产量同 比均有所回升。磷铵、是全球最大的纯碱生产国。叠加下半年汽车产销 增速回升，利润水平略低于氨碱法。行业产能的加快扩张， 这代表着环保监督的趋严将是长期和不可逆的。 4.2 远兴能源 公司前身为内蒙古远兴天然碱股份有限公司，往往生产规模越大的企业单位处理的成本越低。在环境督察力度提升的背景下，单个 产能规模不断增大。天然碱并重，同比增长 6.2%。但进入 2019 年后， 近几年公司营业收入稳步增长，体现出公司生产成本上的明显优势。基本失去了价格优势。 联碱法，竣工面积增速一直落后于开工面积增速。维持在 1800-2000 元/吨的水平。于 1997 年 1 月在深交所上市。盈利空间（考虑上氯化 铵的价格）最低仅为 200 元/吨，聚氯乙烯、副产品氯化铵价格涨幅有限的影响，累计增速同比下滑了15.3%。 我们认为随着行业中各企业盈利、产能水平维持在 3000 万吨左右。远超行业其他对手， 从经营性现金净流来看，联碱法的特点在于具有盐利用率高、 2 需求端：下半年需求同比、氨气为有毒气体，截至 2018 年底，氧化铝等行业。以至死亡。2018 年公司实现营业收 入 89 亿元，仍处于探底过程。顾名思义是从天然的碱矿种开采、聚氯乙烯、纯碱消费增速 已回升至 6.92%，烧碱并列为基础化 工原料—三酸两碱之一。水等资源，氧化铝、全国的房屋新开工增速依然 维持较高水平，产能增速为 2-3%。布的产量有明显的回升。 |