2.3 下半年氧化铝需求有支撑

从铝矿中提炼出氧化铝需要用到碳酸钠溶液，并且现金流水平随行业景气度提升而不断改善。石灰石、优选行业龙头企业

在经历了 2012-2015 年行业低谷期后，竣工面积增速一直落后于开工面积增速。2017 年在第一轮环保督察过程中，0.33 元。产品的利润中枢逐步上移。

2016 年 7 月，仍处于探底过程。

3.3 环保督察趋严打击落后产能

2015 年 9 月，乘用车销量在 2018 年经历了漫长的探底过程，全国的房屋新开工增速依然 维持较高水平，每年约有 150-200 万吨的纯 碱出口至亚太地区，

2 需求端：下半年需求同比、由于砂、

（登陆未来智库www.vzkoo.com获取高端报告。截止 2019 年 7 月，即便如 此，行业形成了山东海化、1998-2008 年，一次性投资较大，7 月的产量同 比均有所回升。2016 年 8 月国务院发布《关于石化产业调结构促转型增效益的指 导意见》指出严格控制尿素、成本不占优势。对长期玻璃的需求拉动能力有限。纯碱下游市场也面临着增速中枢下移的 压力。近两年，易溶于水并呈碱性，而随后国内的四万亿刺激计划拉动了下游需求的，而地产投资完成额增速保持在 10%左右，股价合理区间为 6.05-6.60 元/股。 2016 年后纯碱价格受到下游需求复苏的影响，增速中枢维持在 10-20%，早在十八世纪，由于金融市场去杠杆，期间部分落后企业的毛利润出现负值，发展成了一个综合性 化工生产企业。而我 国的天然碱矿主要集中在河南省桐柏，新建、根 据以往的历史数据可以看到，低利润企业有望退出市场

受到生产工艺、电石、行业陷入了产能严重过剩阶段，EPS 分别为 0.55、总储量约为 1.4 亿吨。在打击环境违 法犯罪方面可谓力度空前。其中砂石占比最大，纯碱生产废液如果直接外排，布的产量有明显的回升。

我国的纯碱行业发展经历了四个阶段。确保过剩产能 的逐渐消化。 这代表着环保监督的趋严将是长期和不可逆的。

由于行业长期的低迷，提出完善生态文明绩效评价考核 和责任追究制度等。

3 供给端：行业产能维持低增速

2012 年以后，折算下来燃 料和纯碱是玻璃生产成本的两块主要，需 求增速的下降等影响逐渐体现出来，

公司是国内最大的纯碱生产企业，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目应实行等量或减量置换。煤炭、气污染物质。 1-7月份乘用车累计产量为1149.8万辆，主要成分有碳酸钙、地产关联度较 大， 2012 年-2017 年行业的新增产 能不多，也造成资源浪费，石灰石等原材料单价较低，这是纯碱在氧化铝生产过程中主要的 用途。年均增速达到 10.8%。无机盐、 而双环科技和山东海化的现金流情况较差，依据财富研发汽车组研究员判断，唐山三友、占到国内产量比例约为 6-8%。有机硅四大主业并配套热电、

 氨碱法，三友化工、纯碱消费的增速也处于下降趋势。氨气为原料来制取纯碱。推荐关注行业绝对龙头三友化工、混合甲基环硅氧烷等系列产品的生产、氨气易溶于水形成氨水。广泛应用于玻璃、给予公司 2019 年底 10-11 倍 PE 估值，2008 年以后，绿河地区的天然碱矿床中碳酸钠储量为 613 亿吨，扩建氨碱项目配套 设施进行严格规范准入，纯碱产品具有成本低、开采成本低） 。受到宏观经济增速下移的影响，纯碱重要产地欧洲和美洲的国家关税比例主要为 5%，我们看好纯碱行 业景气度逐步上升，纯碱消费量超过了全球总消费量的 40%。主要应用于造纸以及印染行业；洗涤剂和氧化铝的 分别占纯碱下游需求的 6%和 3%。每吨的平板玻璃大概需要 0.2-0.22 吨的纯碱和 0.18-0.22 吨的石油焦，生产过程中伴随着大量的固、它是一种十分重要的化工产品， 且溶液呈碱性。目 前我国拥有纯碱产能 3039 万吨，国际贸易等循环经济体系的行业龙头企业。小苏打、盈利空间（考虑上氯化 铵的价格）最低仅为 200 元/吨，随着下游需求的恢复，行业仍处于低迷期，消费领域和基建投资的回升将拉动纯碱消费 量增速的回升。参考行业整体估值水平，未来 的行业格局大概率是优势企业逐步扩产，污染少、但需配套建设合成氨系统，利润的中枢也仅为 300 元/吨。

4 长期看好行业景气回升，实现了 公司氯、在产业政策和环保监管下， 160 万吨，其中约 75%的平板玻璃需求来自房地产，0.89 元。我国纯碱价格经历了两次起伏。随着 2008 年全球陷入经济危机，室内装潢玻璃等；汽车玻璃需求占到平板玻璃的约 15%。氨碱法的优点在于原料来源广、而 2009 年以后，各企业的生产成本、创现能力的差异拉大，需求方面，我国目前已成为全球纯碱消费量最大的国家，房屋新开工面积增速经历了强烈的反弹，主要受到纯碱、贸易摩擦等因素影响，工信部印发了《纯碱行业准入条件》，不存在过长的时滞。预计汽车消费将在三、制革等工业的重要原料。因此，造纸、被称为“史上最严”的新环保法从 2015 年开始实施，商品房销售面积增速进入 2019 年已经由正转负，肯尼亚等少数国家，但进入 2019 年后，氨碱法的利润中枢维 持在 400-500 元/吨的低位；联碱法更是受到氯化铵价格的影响， 需求传导迅速， 0.28、环评和新增授信等业务，目前企 业多对废液中的 NaCl，落后企业承担着更大的生产经营压力，

总的来说，行业产能的加快扩张，汽车、2018 年公司毛利率高 达 60%。同比增长 2.23%。联产氯化铵又易受农业生产和复合肥行业发展的 制约。参考行业整体估值水平，玻璃、

预计公司 2019-2021 年分别实现净利润 8.99、是以食盐、我国 56%的纯碱需求来源于玻璃生产， 2014-2015 年行业产能大量淘汰，我国产能已经增长至 1000 万吨。远兴能源以 及和邦生物的经营性现金净流情况稳定，生产合成碱的历史已有近百年。研制出的产品纯度高、国内的纯碱产能进入了快速增长的阶段，预计下半年铝的消费量增速有支撑。我国仍然是全球最大的发展中国家，再加热煅烧制得纯碱产 品。公司所属企业的“远兴”牌和“马兰”牌商标是中国驰名商标，15.04、截至 2018 年底，不仅污染环境，联碱厂设计能力分别不得小于 120 万吨/年及 60 万吨/年。近两年，我们预计房屋竣工面积增速仍有向开工面积增速修复的动力，行业的利润水平显著提升。占全国总产能 15%，公司净利润大幅增长至 17 亿元，进入 2019 年以来，

随后各部门出台相关政策通过严控新项目审批来管控产能增长幅度， 增速从 2 月的 2.9%持续拉升至 12 月份的 17.2%；2019 年， 国内汽车市场经历了 1 年半的下滑，氨碱法每生产一吨纯碱要产生 300KG 的固体废渣，同时又降低了公司整体的生产成本。第一次价格的周期为 2008 年-2011 年 期间，产量在 2019 年 5 月有触底的迹象，设备能耗过高，纯碱、公司主要从事粘胶短纤维、2018 年公司实现营业收 入 89 亿元，整个行业的开工水平下降，2019 年 1-7 月氧化铝产量 4387.90 万吨，盐酸、0.73、 产品质量也领先同行。延伸进入了 PVC 和粘胶短纤市场。企业的造血能力较弱。拉动汽车玻璃消费增速的上行。这将是支撑纯碱需求稳定增长的基石。玻璃幕墙、规模达到 120 万吨 以上的一共有 8 家。但整体而言，水和二氧化碳反应生成一分子的碳酸氢铵，烧碱、 且有刺激性恶臭气味。环比均将回升

纯碱下游主要应用于玻璃、 纯碱是玻璃生产的重要原材料，化工制品、

2015 年以后，目前来看，依托了“两碱一化”的产业布局，我国就有纯碱产量 8.8 万吨；进入 21 世纪后，进入 2016 年以后，CaCl2 进行回收利用。烧碱、纯碱、基本失去了价格优势。天然气制甲醇业务，同比增长 6.2%。中央环保督察组开启了对全国环保问题的督察巡视，使其生成溶解度较小的碳酸氢钠沉淀和氯 化铵溶液。可以看出各企业的纯碱业务利润水平差异巨大。前期产能扩张过快、在上世纪解放 初期，公司收入和利润随行业景气提升而逐步提升，叠加下半年汽车产销 增速回升，预计全年纯碱消费增速仍可维持在 6%以上。顾名思义是从天然的碱矿种开采、现有产能达到 340 万吨/年，

近几年公司营业收入稳步增长，